2025年食饮年度策略：抽丝剥茧洞察食品饮料的五个层面
本报告是华福证券对2025年食品饮料行业的投资策略分析，核心围绕五条投资主线展开，深入剖析各细分领域的发展现状与未来趋势，为投资者提供全面的行业洞察。
- 白酒板块：受宏观影响2024年整体承压，政策和流动性影响加大，茅台批价波动对板块估值造成较大影响。但9月24日政策利好使其迎来强势反弹，目前估值虽较Q3有所修复，但仍处于较低水平，后续预期带动估值修复。
- 餐饮供应链：2024年餐饮需求前高后低，大B端维持韧性，一线城市走弱，下沉市场成增量主战场。政策发力提振消费预期，多地发放餐饮消费券，成效显著，供应链有望受益，整体竞争格局和价格压力有望改善。
- 食饮估值：横向对比，食品饮料板块估值低于多个行业，具有较高安全边际。三级板块中，肉制品、kaiyun中国官方网站保健品、软饮料PE-TTM十年分位数较高，调味发酵品、啤酒、乳品较低。
- 乳品行业：原奶价格周期影响上游牧场投资时点，奶价与牧场盈利能力正相关。本轮周期需求端乏力导致毛利率承压，后续需关注原奶周期和需求改善，原奶周期上行或带来短期净利率修复。
- 啤酒行业：23 - 24年需求端承压，吨价增速收窄，但原材料价格下降贡献盈利弹性。产品结构升级是盈利主线，估值基本面能否共振关键看吨酒价格企稳回升。
- 消费趋势：人口负增长和经济增速放缓使总量逻辑失效，当前渗透率持续提升的赛道稀缺。以邻为鉴，经济放缓时食品饮料仍有成长机会，细分品类如乳制品、菜肴等有扩容空间。
- 低度饮酒：饮酒人群代际变更，年轻群体偏好低度酒，预调酒行业发展健康，规模增速快，威士忌等新式酒饮培育初期，品类教育起点高，国产威士忌受关注，发展预期积极。
- 健康意识：全球居民健康意识增强，中国保健品市场潜力大，老年人群和年轻一代需求增长，政府支持力度加大，行业内企业类型多样，代工企业优势突出。
- “花钱买体验”：餐饮行业规模增长强劲，但企业内卷加剧，部分餐企通过提供情绪附加值服务打造超预期体验。“谷子经济”火爆，满足消费者情绪价值需求，旅业向休闲游转变，注重情绪价值。
- 产业逻辑：提出“菱形站位”理论，高端白酒壁垒高，议价权强；啤酒、乳制品、调味品以价格增长为逻辑；餐饮产业链、休闲零食以量增为逻辑；次高端白酒、饮料等板块有独立逻辑。
- 饮料行业：24年收入业绩方差大，投资机会更多在个股α，应关注细分赛道潜力和企业业务管理能力，如运动饮料、能量饮料增长较好。
- 调味品行业：C端需求韧性高，在CPI提振预期下，景气度有望回升，结构升级是主旋律，龙头企业有望实现价量提升，但当前行业提价与结构升级难以共振，应关注品类渗透和价格带扩容。
- 零食行业：此前景气增长受渠道影响，量贩零食格局渐明晰，2025年增速或放缓。报表端企业表现分化，短期受益于春节备货，中长期大单品集中度提升空间广阔。成本端多数企业毛利率保持稳态，费用端全年费用率或提升。
- 食饮出海：安琪酵母作为酵母生产出口大国，kaiyun中国官方网站出口量价增长，海外产能爬坡驱动量利齐增；家联科技通过产能外迁和品牌输出拓展海外市场，规避贸易壁垒，提升品牌影响力。
- 食饮并购：政策端持续优化，鼓励企业整合和并购，聚焦新兴产业。雪天盐业从单一消费逻辑向多元化布局转变，涉足新能源等领域，增强抗风险能力。